Investiční strategie pro turbulentní časy: Portfolio s airbagem

Ukolébáni úspěchem

Maroši, z vašich dat vyplývá, že ti, kteří investovali do amerických akcií, vydělávali v posledních letech opravdu výrazně – rok 2023 přinesl zhodnocení 22 %, rok 2024 dokonce 34 % (v eurech). I v současnosti většina portfolií roste, všichni jsou spokojeni. Proč říkáte, že právě tohle může být problém?

Protože právě v takových chvílích přestáváme vnímat rizika. Když si vezmu posledních téměř osm let, velké americké akciové společnosti vydělaly 14,6 % ročně, zatímco globální akcie jen 10,3 %. To je velký rozdíl. Mnozí investoři tak nabyli dojmu, že investovat do akcií znamená jen jednoduše koupit si ETF na S&P 500.

Je to pochopitelné, protože výsledky byly fantastické. Ale zároveň jsme těmito výsledky ukolébáni. Přestáváme věnovat pozornost tomu, že takové investiční portfolio je postaveno jen na jedné noze, nemluvě o tom, že je taženo jen pár společnostmi z téhož odvětví. A to je nebezpečné, protože když tato noha selže, portfolio se může zhroutit.

To znamená, že problém není v tom, že trhy rostou, ale v tom, jak to mění chování investorů?

Přesně tak. I u nás vidíme, že po letech s 22% a 34% výnosy se 6-7 % zdá investorům jako příliš málo. Pokud vyděláme investorovi 6-7 %, tak jsme ho v zásadě zklamali. Investoři vidí, že „všichni kolem mě vydělávají, jen já ne“.

Vzniká obrovský tlak přinášet vyšší výnosy. Ale ty vždy znamenají vyšší riziko. To je zákon. A když lidé zapomínají na riziko, protože se jim tři roky neustále daří, tak portfolio není připraveno na pád. A potom, když ten pád přijde, a on dříve nebo později přijde, nastává panika.

Když pravidla přestávají platit

Říkáte, že přestali platit základní pravidla investování. Co se vlastně pokazilo?

Přestala fungovat riziková přirážka. To je jeden ze základních principů investování, kde čím je investice rizikovější, tím vyšší odměnu bych měl za toto riziko dostat. Malé firmy jsou rizikovější než velké stabilní korporace, takže by měly růst rychleji.

Ale dnes je realita opačná. Investoři v posledních letech více vydělali na velkých technologických gigantech než na akciích malých společností. „Bezpečnější“ investice přinášejí vyšší výnosy než rizikové. A běžní investoři si z toho vyvodili závěr, že takhle to bude fungovat navždy. Přestali přemýšlet nad tím, že trhy mají své cykly ai akciové indexy mohou padnout o 50 a více procent.

Jaká konkrétní rizika investoři při tomto typu uvažování přehlížejí?

Jedno z nejčastěji přehlížených rizik je měnové riziko, o kterém skoro nikdo nemluví. Představte si situaci: dnes je kurz euro/dolar 1,17, zítra může být 1,50. Co to znamená? Hodnota portfolia v eurech padne o 30 %, i když žádná firma nezkrachovala a na akciovém nebo dluhopisovém trhu se nic zásadního neudálo. Prostě se pohnul směnný kurz.

Dalším problémem některých investorů bývá koncentrace portfolia na Slovensko (v České republice to platí taktéž). Takoví investoři mají většinu celkového majetku v nemovitostech, ať už rezidenčních nebo investičních. Je to trochu falešná bezpečnost ve stylu: „Znám tento trh, je to moje, rozumím tomu, umím si to ohmatat“. A zároveň říkají: „Nechci/nevím, jak investovat v zahraničí, nevěřím fondům ani jiným investičním nástrojům, je to komplikované“.

Anglicky se tomu říká home bias, tedy upřednostňování domácího před zahraničním. Ale problém je, že nemovitost není tak snadné prodat jako akcii. Když investor potřebuje peníze rychle, nemá odkud čerpat. Proto je třeba diverzifikovat a nastavit investiční strategie i v rámci různých tříd aktiv, jako jsou dluhopisy, akcie, resp. alternativní investice. Nemovitosti jsou ok, ale co dalšího máte ve svém portfoliu a proč?

Portfolio jako ochrana, ne kasino

Jak by tedy měly vypadat investiční strategie, které skutečně ochrání majetek? O čem mluvíme, když mluvíme o „portfoliu do každého počasí“?

Použiji metaforu bouře v Tatrách. Před více než dvaceti lety zdevastovala bouře celé lesy. Proč? Byla tam vysazena monokultura smrku. Jelikož smrky mají mělké kořeny, jsou zranitelné při větrných smrštích. Když přišla bouře, byly povaleny. Les zmizel.

Kdyby tam byl smíšený les, i dub, i habr, různé druhy stromů, tak by to nebylo až tak fatální. Možná by tam byly škody, ale ne devastace. Stejný princip platí u portfolia. Když máš jeden typ aktiva, silná bouře ti může nadělat devastační škody.

Ale mnoho lidí si myslí, že mají portfolio dostatečně diverzifikované, protože mají akcie a dluhopisy. Proč to nestačí?

Dobrá otázka. Podívejte se na rok 2022, kde dluhopisy i akcie spadly spolu o 15-18 %. Opět falešná pohoda: „Mám dluhopisy a mám akcie, jsem v pohodě“. Ale i tyto dvě třídy aktiv, mohou být korelovány a výsledkem bylo portfolio ve dvouciferném mínusu.

Skutečná diverzifikace znamená kombinovat aktiva, která na tržní pohyby nereagují stejně. Když jedny padají, jiné mají zůstat stabilní nebo růst. To je trochu umění. Akcie, dluhopisy, reality, alternativní investice a samozřejmě ideálně v různých zemích, v různých měnách.

Používáte metaforu airbagu. V čem spočívá podobnost?

Airbag ti pomůže při nárazu ve stovce. Ale když nabouráš v rychlosti dvě stě a více? Zranění odpovídají tomu, při jaké rychlosti k nim dojde.

Diverzifikované portfolio ochrání investora při běžné krizi. Když akcie padnou o 20 %, diverzifikované portfolio může padnout jen o 10-12 %. Pokud má totiž investor v portfoliu také dluhopisy, reality, alternativy, podrží ho. Při devastační krizi, kdy akcie padnou o 50 % a více, pomůže diverzifikace jen částečně. Ale pořád padne portfolio investora méně.

Důležité je také zvládnout přeskupení sil, tedy přesunout se částečně z dluhopisů nebo realit do akcií, které popadaly. Z čeho bude investor dofinancovávat akciové portfolio v poklesu, pokud má 100 % portfolia v akciích?!

Zlatá pravidla investování

Existuje nějaké „zlaté pravidlo“, kdy by investor vůbec neměl jít do akcií?

Ano, a je velmi jednoduché: Nemáš alespoň 10letý horizont? Do akcií ani euro. Proč riskovat trvalou ztrátu, pokud krátkodobě investuješ na koupi auta nebo bydlení?

Mladý člověk nemá investovat do akcií, pokud neinvestuje do důchodu a nemá vytvořenou rezervu na nepředvídané výdaje a pokud má ambici mít rodinu, vlastní bydlení či auto. Teprve potom může uvažovat o akciích.

Čili čas je stejně důležitá veličina jako správný výběr investičních produktů?

Nemůžeš zasadit semínko stromu a na podzim chtít sklízet úrodu. Stejně tak investice potřebuje svůj čas, aby se správně urodila. Pokud přijde klient, který prodal firmu například za 5 milionů eur a řekne: „Chci vybírat 200 tisíc ročně.“ Moje rada zní: „Nedávej mi 5 milionů. Odlož si 400 tisíc na běžný účet – to jsou první dva roky tvé renty. Zbytek zainvestuj.“ Proč? Portfolio potřebuje čas. Pokud chceš mít jablka každý rok, nemůžeš očekávat, že dnes zasadíme jabloň a na konci roku budou jablka. První tři roky si kupuj jablka a ve třetím roce už budeš mít vlastní.

Pro koho je tedy diverzifikace vhodná? Dá se říci, že je univerzálním principem?

Ano, diverzifikace je vhodná pro každého investora. Rozdíl je jen v tom, jakou míru rizika si může daný investor dovolit a kolik má času, aby mohla investice efektivně pracovat.

Obecně platí, že čím více člověka zocelily těžké chvíle, tím více rozumí souvislostem, nepanikaří. Pokud si nezkušený investor projde byť jen malou krizí, poměrně rychle porozumí tomu, proč diverzifikace dává smysl.

Konkrétní řešení pro české a slovenské investory

Jaké konkrétní investiční možnosti dnes nabízíte ve WOOD & Company, když mluvíme o diverzifikaci?

Reality jsou základ, například komerční nemovitosti s cíleným výnosem 7-8 % ročně nebo developerské projekty s cíleným výnosem 12-15 %. Potom alternativy: obnovitelné zdroje s výnosem 10-15 %, infrastrukturní projekty, private equity fondy.

Důležité je například nastavení likvidity. Část portfolia by měla být rychle dostupná, jako jsou akcie, dluhopisy, ETF. Část může být nelikvidní, například reality, private equity. Záleží na potřebách klienta: kdy a jak často potřebuje čerpat peníze z portfolia. Portfolio se nesloží na prvním setkání, chce to čas, abychom klienta poznali, navnímali ho a udělali pro něj maximum v rámci jeho nastavení z pohledu likvidity, výnosu, rizika, investičního horizontu, preferencí, daní a dalších parametrů.

Pokud byste měli shrnout jedno hlavní poselství pro investory, co by to bylo?

Diverzifikace není pro ty, co chtějí zbohatnout rychle. Je pro ty, co chtějí bohatnout postupně a zůstat bohatí. Portfolio není loterie.

Buffett varoval před technologickou bublinou v roce 2000 a měl pravdu. Tehdy se mu lidé smáli. Dnes jsou valuace vysoké, euforie je tady. Může to trvat ještě 2-3 roky a potom... Přijde nějaký impuls a „výplach“ na trzích bude na světě.

Zásadní je být připraven. Mít rezervy, nebýt 100% v jedné třídě aktiv a správně nastavit ten pomyslný ochranný airbag. Při nárazu v extrémní rychlosti sice nebude stačit úplně ani ten, ale pořád dopadneme lépe než někdo, kdo ho neměl vůbec.