Dominance amerických technologických akcií pokračuje i v roce 2024, kdy index S&P 500 přidá 27 % a Nasdaq 34 %. Evropské burzy s růstem pouze kolem 10 % výrazně zaostávají. Investoři však již vyhlížejí rok 2025, kdy by mohlo dojít k překvapivému obratu: štafetu by mohly převzít menší společnosti a tradiční sektory, podpořené klesajícími úrokovými sazbami.
Navzdory nadprůměrné výkonnosti v roce 2023 globální akciové trhy pokračovaly ve své růstovém tažení. I nadále však při významné dominanci amerických akcií. Po větší část roku byl růst amerických burz tažen především akciemi velkých technologických společností a až během posledního kvartálu, převážně v souvislosti s podzimními prezidentskými volbami, se optimismus začal přelévat i do ostatních segmentů amerického trhu. Index S&P 500 tak po loňském nárůstu o 24,2 % letos připisuje zisk 27 %, technologický index Nasdaq pak po loňském zisku 43 % letos přidává opět nadpůrměrných 34 %. Ústředním tématem zůstával především rozvoj umělé inteligence a byly to právě největší americké technologické společnosti, které z tohoto trendu nejvíce benefitovaly. Vítězem se staly akcie polovodičového výrobce Nvidia, které narostly o mohutných 166 %, přičemž tržní kapitalizace společnosti se přehoupla přes úroveň 3 bilionů dolarů. Akcie Meta Platforms poskočily o 76 % výše, akcie Amazonu letos posílily o 53 %, akcie Alphabet, mateřské společnosti Google, připisují 41 % a akcie Apple Inc. evidují zisk 30 %. Za zmínku stojí jistě také více než 80ti procentní nárůsty akcií streamingové platformy Netflix, či akcií Tesla.
Většina evropských burz v letošním roce zaznamenala pozitivní výkonnost, avšak díky vágnímu ekonomickému růstu a strukturálním problémům v průmyslové sféře evropské akcie ve srovnání ve srovnání s trhy v zámoří spíše zaostávaly. Panevropský akciový index Stoxx Europe 50 letos připisuje necelých 10 % po loňském nárůstu o 12 %. Britský index FTSE 100 od začátku roku eviduje nárůst o 6 %, francouzský CAC 40 v důsledku turbulencí na domácí politické scéně naopak ztrácí 2 %. Relativním vítězem se mezi západoevropskými indexy stává německý DAX, který, navzdory žalostné výkonnosti automobilového a energetického sektoru, letos připisuje bezmála 21 %. Největším měrou k růstu indexu DAX přitom přispěly především akcie Siemens Energy (+325 %), zástupce v obranném sektoru Rheinmetal (+113 %) a akcie softwarové firmy SAP (+71%).
Akciové trhy budou v příštím roce čelit několika výzvám, ať už se jedná o geopolitická či politická rizika, anebo zpomalení dezinflačního procesu a s tím souvisejícím zpomalení poklesu úrokových sazeb (především v USA). Co týče globálních makroekonomických trendů dle odhadů analytiků světové HDP v roce 2025 pravděpodobně poroste řádově kolem 3 %, tj. zhruba stejnou měrou jako v letošním roce. Americká ekonomika v letošním roce rostla meziročním tempem 2.7% a pro příští rok je očekávané mírné zpomalení růstu HDP na úroveň kolem 2 %. Čínská ekonomika pravděpodobně poroste tempem lehce pod 5 % a EU se naopak s největší pravděpodobností bude i nadále potýkat s anemickým ekonomickým růstem okolo 1%.
Co se týče nástupu Donald Trumpa do úřadu prezidenta USA lednu 2025, mezi investory převažuje přesvědčení, že prodloužení daňových skrtů by mělo v pozitivním směru převážit nad negativními účinky protekcionistických opatření v podobě zavedení dovozních cel a možného následného zvýšení inflačních tlaků. Americká centrální banka bude pravděpodobně pokračovat v uvolňování měnové politiky, avšak nejistota ohledně vlivu zavedení amerických cel zřejmě sníží její prostor na redukci základní úrokové sazby o 75 bazických bodů na úroveň 3,5 % p.a. Pokles sazeb na krátkém konci výnosové křivky však zřejmě nenapomůže poklesu sazeb dlouhodobých. Nadprůměrná emisní aktivita americké vlády za absence jasného plánu na snižování vládního zadlužení pravděpodobně bude držet výnosy 10ti letých vládních dluhopisů nad úrovní 4 % a výnosová křivka se tak bude dále vzpřimovat.
Americké akcie, jejichž váha v globálním indexu MSCI World dosahuje 70 %, budou přesto i nadále dominovat v geografické alokaci aktiv. Jako hlavní argument zůstává především očekávaná nadprůměrná ziskovost. Analytici v průměru očekávají, že zisky společností obsažených v indexu S&P 500 v příštím roce porostou řádově kolem 15 % poté, co v letošním roce zaznamenaly nárůst o 10 %. Stratégové hlavních investičních bank na Wall Street očekávají, že hodnota S&P 500 do konce roku 2025 dosáhne 6,550 bodů, což představuje představuje nárůst zhruba o 8 %, tedy mírně pod dlouhodobou průměrnou roční výkonnosti indexu kolem 11%.
Limitem pro růst amerických akciových trhů však může být jejich stávající valuace. Index S&P 500 je aktuálně oceněn na úrovni 21.3x násobku očekávaných zisků pro rok 2025, což na jedné straně zohledňuje nadprůměrná zisková očekávání, avšak stále se jedná o poměrně významnou prémii oproti dlouhodobému ocenění indexu na úrovni 18ti násobku zisků. Domnívám se, že růst amerických indexů tak bude tažen především tradičními sektory, které běhěm posledních dvou let zaostávaly za výkonností technologického sektoru. Naopak se obávám, že u velkých technologických společností bude obtížné zopakovat nadprůměrnou výkonnost, jednak kvůli vysokým valuačním násobkům a dále také kvůli zpomalení dynamiky růstu zisků. Např. šest největších amerických společností během letošního 3. kvartálu zaznamenalo v průměru nárůst zisků o 33 %, avšak v příštím roce u těchto společnosti analytici očekávají růst zisku v průměru jen 16 %. Nadprůměrným vývojem by naopak mohly procházet akcie malých a středních společností, které v postcovidovém období významně zaostávaly. Pozitivně by měly působit jednak protekcionistická opatření nastupujího prezidenta Donalda Trumpa a jelikož se jedná vesměs o společnosti s relativně vyšším zadlužením, s nižším úrokovými sazbami by mohla růst i jejich ziskovost. Svou roli zde může sehrát i rozpohybovaní M&A transakcí.
Vladimír Vávra
|