Rok 2025 je doposud mírně řečeno značně turbulentní a nabízí se otázka, zda se může rok 2026 nést v podobném duchu, nebo dokonce letošní turbulence ještě překonat. Zdá se to být nemožné? Ani zdaleka není… Svůj pohled poskytli makléři WOOD & Company.
Hoang Long Le:
Hlavní tržní narativy pro rok 2026
Rok 2026 se rýsuje jako výrazně turbulentnější období, než trhy původně předpokládaly, a to především kvůli ztrátě jednoty v americké centrální bance. Prosincové zasedání Fedu totiž odhalilo bezprecedentní rozkol s hlasováním 9:3, což jasně signalizuje konec éry předvídatelné měnové politiky. Zatímco investoři doufali v lineární snižování úrokových sazeb, nová prognóza centrálních bankéřů počítá pro rok 2026 pouze s jedním snížením. Tato ztráta jasného kompasu znamená, že trhy budou extrémně citlivé na jakákoliv nová data, protože Fed již negarantuje automatickou podporu v podobě levnějších peněz.
Kromě nejistoty ohledně sazeb čelí trh skrytému, ale o to vážnějšímu technickému problému s likviditou. Fed musel narychlo oznámit nákup pokladničních poukázek v objemu 40 miliard dolarů, aby stabilizoval bankovní rezervy, jelikož krátkodobé sazby financování nebezpečně vyskočily. Tento krok Fedu není snahou o nastartování ekonomiky, ale spíše nutnou „údržbou‘, která má zabránit, aby se systém zadrhl. Ukazuje to, že trh je momentálně křehký. Chybí mu dostatečná finanční rezerva, a proto i malá špatná zpráva může způsobit velké skoky v cenách.
Umělá inteligence – král, který si nemůže dovolit selhat
V akciovém tržním výhledu pro rok 2026 nelze opomenout ani téma umělá inteligence, která zůstává absolutním králem trhu a v podstatě jediným silným motorem, který aktuálně táhne americký ekonomický cyklus kupředu. Fedem revidovaný odhad růstu HDP USA na 2,3 % potvrzuje, že ekonomika je dostatečně silná na to, aby firmy mohly pokračovat v masivních kapitálových výdajích do datových center a čipů. Tento fundamentální růst je pro investory klíčový, protože zbytek trhu bez podpory AI stagnuje, což z tohoto sektoru činí v očích investorů oblast, která si nemůže dovolit selhat.
Zásadním ukazatelem tržního sentimentu se v roce 2026 stane plánované IPO společnosti Anthropic, která cílí na valuaci přesahující 300 miliard dolarů. Tento krok bude sloužit jako klíčový test důvěry investorů v dlouhodobý potenciál umělé inteligence. Pokud trh tuto ambiciózní cenovku akceptuje, dojde k validaci celého AI sektoru. V opačném případě hrozí riziko plošné korekce technologických akcií, vyvolané pochybnostmi o návratnosti masivních investic do tohoto odvětví.
Hlavní rizika
Rizika se přesunula od teoretických obav z akciové „bubliny“ ke konkrétním technickým a makroekonomickým hrozbám. Největším bezprostředním nebezpečím finančního trhu je krátkodobá sazba financování (SOFR), která se v uplynulém měsíci pohybovala nad maximální sazbou Fedu, a tudíž naznačuje akutní nedostatek likvidity v systému. Pokud by záchranná akce Fedu v podobě nákupů aktiv nezafungovala, hrozí zamrznutí repo trhu podobné scénáři z roku 2019, což by vedlo k okamžitému výprodeji aktiv napříč trhem kvůli zoufalé potřebě hotovosti.
Druhým rizikem je extrémní valuace amerického trhu ve srovnání s historií. Index MSCI USA se obchoduje na úrovni 94. percentilu historických valuací (P/E), zatímco některé technologické akcie dokonce překonávají maxima z internetové bubliny roku 2000 (poměr ceny k tržbám je o 50 % vyšší). Tato ocenění nedávají prostor pro chyby. Pokud se ukáže, že návratnost investic do AI (např. u Oraclu) je pomalejší, než se čekalo, nebo pokud inflace znovu vzroste kvůli clům, může dojít k bolestivému přecenění, protože trh v současných cenách nepočítá téměř s žádným negativním scénářem.
USA vs. Evropa vs. rozvíjející se trhy
Ačkoliv banky z Wall Street stále předpovídají americkým akciím pro rok 2026 dvouciferný růst (cca 10 %), argumenty pro rotaci do Evropy jsou silnější než kdy dříve. Evropské akcie jsou výrazně levnější (obchodují se na 66. percentilu historických valuací oproti 94. percentilu v USA) a nabízejí „bezpečnostní polštář“. Navíc se v Evropě rýsuje specifický katalyzátor: případná mírová jednání na Ukrajině. Ačkoliv zprávy o jednáních srazily dolů zbrojařské tituly, konec války by pro celou evropskou ekonomiku znamenal masivní „mírovou dividendu“ v podobě nižších cen energií a poklesu rizikových přirážek.
Pro rozvíjející se trhy se rok 2026 jeví velmi slibně s očekáváním překonání amerických akcií, a to díky kombinaci atraktivnějších valuací (PEG poměr 0,9x oproti 1,5x v USA) a mírně vyššího růstu zisků, což je podpořeno příznivým makroekonomickým výhledem klesajících sazeb a oslabujícího dolaru. Investiční atraktivita těchto trhů pramení z jejich široké diverzifikace, která nabízí mix levnější infrastruktury pro AI v Koreji a na Tchaj-wanu (např. společnosti Hynix a TSMC), podhodnocených technologických lídrů v Číně a specifických růstových příběhů v Indii a Latinské Americe, kde se očekává pozitivní obrat díky vládním stimulům a nízkým valuacím.
Vladimír Vávra:
Pražská burza a vývoj makroekonomických ukazatelů České republiky v roce 2026
Poté, co hlavní index pražské burzy v roce 2025 přidává zhruba 45 % a index PX Total Return, zohledňující dividendový výnos, připisuje cca 54 %, se domníváme, že v příštím roce bude poměrně obtížné takto vysoké dvouciferné výnosy zopakovat. Nicméně vzhledem k poměrně příznivému makroekonomickému prostředí se prozatím významnější korekce neobáváme.
Očekáváme, že hospodářský růst v ČR v příštím roce zrychlí díky investičnímu oživení a růstu spotřeby. Domácnosti mají dostatek úspor, těší se z růstu reálných mezd a mohli bychom být i svědky poklesu cen energií. Prognózujeme růst reálného HDP na 2,9 % v roce 2026 a 3,5 % v roce 2027, přičemž inflace zůstane pod 3 %. Cyklus snižování úrokových sazeb ČNB je pravděpodobně u konce, ale hovořit o obratu trendu úrokových měr je v tuto chvíli ještě předčasné. Bankovní tituly vidíme jako férově naceněné, přičemž očekávaný dividendový výnos stále významně převyšuje výnosy vládních dluhopisů. Alfou a omegou pro budoucnost kapitálového trhu bude samozřejmě případné setrvání či stažení akcií ČEZ z pražské burzy.
Co se týče nových emisí na pražské burze, kromě tradičního přílivu nových zajímavých emisí na trhu Start nevylučujeme, že bychom mohli být svědky dalších nových emisí na hlavním trhu. Jako velmi dobrým příklad potvrzující akceschopnost pražské burzy lze uvést úspěšnou letošní emisi akcií Doosan Škoda Power. Zájem společností o vstup na pražskou burzu samozřejmě může podpořit případné zestátnění společnosti ČEZ. Současná tržní kapitalizace podílu, který nevlastní stát (a který by tak mohl být předmětem výkupu) je zhruba 200 mld. korun. To může být velká palebná síla pro alokaci do nových emisí. Věřím, že místní vlastníci velkých soukromých aktiv již v těchto intencích mohou uvažovat.
Očekávání od globálních akciových trhů – zajímavé sektory a tituly
Domníváme se, že evropský obranný sektor ve střednědobém horizontu představuje atraktivní příležitost, vzhledem k enormním závazkům evropských států NATO k výdajům na zbrojení. Domníváme se, že tento trend jen nezvratný, navzdory probíhajícím rozhovorům o ukončení konfliktu na Ukrajině. Naším hlavním sektorovým kandidátem jsou akcie původně řecké společnosti Theon, jejíž akcie se obchodují v Amsterdamu. Theon je výrobcem přístrojů nočního vidění. Zatímco penetrace tohoto vybavení vojáků se v USA blíží ke 100 %, v EU armádách je prozatím výsadou jen speciálních jednotek a penetrace se pohybuje kolem 25 %. Společnost nedávno získala kontrakt od německé armády v objemu 1 mld eur. a její nevyřízené objednávky pokrývají současnou výši tržeb na příštích 5 let.
I nadále se nám líbí evropský finanční sektor, jakožto sázka na lepšící se makroekonomické prostředí, podpořené fiskální expanzí. Vzhledem aktuální výši ocenění, nadprůměrné profitabilitě, dividendovým výnosům a nadprůměrnému očekávanému růstu HDP preferujeme polské banky. Naším hlavním kandidátem jsou akcie Bank Pekao, které se aktuálně obchodují na desetinásobku očekávaného zisku, 1,7násobku účetní hodnoty, při očekávaném dividendovém výnosu 8-9 % v příštích letech.
Vzhledem k očekávané akceleraci růstu poptávky po elektřině v EU (po dvou dekádách jejího poklesu) vidíme mnoho atraktivních příležitostí v energetickém sektoru. V rámci námi pokrývaného CEE regionu stojí za zmínku kupř. akcie Premier Energy, rumunské spol. s českou stopou (majoritním akcionářem je Emma Alpha Holding, ovládaná miliardářem Šmejcem). Jedná se o energetickou a infrastrukturní společnost specializující se na výrobu a distribuci elektřiny z obnovitelných zdrojů a na infrastrukturu zemního plynu. Působí primárně v Rumunsku, Moldavsku a v nedávné době za velice atraktivních finančních podmínek učinila významnou akvizici větrných elektráren v Maďarsku. Management společnosti v rámci své ambiciózní strategie očekává zdvojnásobení EBITDA v příštích 5 letech. Akcie se obchodují na bukurešťské burze, na kterou v rámci IPO vstoupily v květnu 2024.
Námi preferovaným titulem i nadále zůstávají také akcie zbrojovky Colt CZ. Výsledky za poslední kvartál sice přinesly mírné zklamání díky slabší výkonnosti na americkém trhu. To následně vedlo ke snížení celoročních odhadů hospodaření ze strany managementu. Domníváme se však, že se jednalo spíše o jednorázové faktory ovlivněné tzv. shutdownem vlády USA, který pravděpodobně jen oddálil finalizaci některých kontraktů.. V roce 2026 zároveň očekáváme vypořádání akvizice 51% podílu ve společnosti Synthesia Nitrocellulose. Tento obchod v minulých dnech posvětil antimonopolní úřad. Tato akvizice přispěje k další diverzifikaci byznysu od civilního trhu směrem k ozbrojeným složkám. Konsolidace nabytého podílu do skupiny Colt CZ může přispět k 15% nárůstu tržeb a 45% nárůstu provozního zisku EBITDA v příštím roce.